宜人贷,下一个十倍股?
8月1日，P2P唯一一个中概股宜人贷股价大涨10.37%，报收于28.3美元/股。当日，宜人贷最高价为29.88元/股，相较于其上市以来的股价最低点（3.35元），已经涨了近10倍。
反观P2P第一股美国网贷平台Lending Club，其当日股价跌至4.59美元/股，相较于其近52周的最高点（15美元/股）已经跌去逾3倍。
根据宜人贷2015年年报，其流通股股数为117000000，将其乘以宜人贷最新股价，可以得出其最新市值为16.56亿美元，已经逼近Lending Club的17.5亿美元。
宜人贷的涨势何以如此凶猛？是什么资金在买入？下文分析一二。
宜人贷股价为何大涨？
本月9日，宜人贷将发布第二季度财务报告。最近宜人贷股价大涨的外因或许是人们看好其财务状况而频繁交易。
而宜人贷股价能够大涨的基础是其流通市值较小，体量较小的资金异动即能导致其股价发生较大变动，用通俗的话讲，就是“盘子小，能炒得起来”。
资料来源：宜人贷2015年年报
宜人贷平台的运营主体是恒诚科技发展有限公司（下称“恒诚”）。由于我国相关监管部门认定网络内容服务商（Internet Content Provider, ICP）只能是内地企业，而宜人贷在纽交所的上市主体是Yirendai Ltd，其通过一揽子VIE（可变利益实体，Variable Interest Entity,下称“ VIE”）协议控制恒诚，能对恒诚施以有效控制并获取其经济利益。
根据上图，2016年3月31日，恒诚母公司宜信控股（CreditEase Holdings）通过这种VIE架构持有其85.5%的股权。也就是说，普通投资者仅能购买宜人贷最新市值（16.56亿美元）中的14.5%，即2.41亿美元。
从基本面来看，根据零壹研究院数据中心的统计，宜人贷7月成交额超过了18.45亿元，在我国2115家（注：8月2日数据）正常运营的网贷平台中排名第9。
此前，在7月中旬朗迪金融峰会中接受记者采访时，宜人贷CEO表示，市场对宜人贷的价值有所低估，无论从商业模式、增长还是盈利能力来看，宜人贷的业务发展都十分健康。“此前股价下跌更多是由于Lending Club 事件、e租宝事件和中概股回归等外部因素的影响，这一轮股价上涨更多是基于基本面的价值回归。”
宜人贷的买家是谁？
从资金面看，买入宜人贷股票的是哪些资金？
从笔者获取的一份交易行情软件截图（上图）可以看出，目前宜人贷的买家包括共同基金Fidelity（Fidelity Management and Research，富达基金）、摩根斯坦利（Morgan Stanley）、巴克莱银行（Barclays PLC）和高盛（Goldman Sachs Group）等等。
因此，并不是如一些读者所猜测的只有中国投资者在狂炒宜人贷、在金融科技的泡沫之上狂欢。国外知名投资机构对宜人贷股票的投资价值表现出了相当程度的认可。
宜人贷的股票能涨多久？
投资界的一个共识是决定一个公司股价长期表现的是其业绩水平。宜人贷作为一个网贷平台，营业收入是撮合借贷双方的相关费用，为了促成更多贷款的发放，宜人贷在开拓借款人的资源的同时，更应看中如何获取投资人信任以获取资金端。在当前我国征信体系不完善的情况下，投资人难以判断借款人的信用风险，平台自身良好的风控模式是获取投资人信任的重要因素。
那么，宜人贷的风控水平如何？
先来看一下宜人贷的风控方法。宜人贷和母公司宜信以及FICO合作开发了一个借款人信用风险评分体系，该体系包含以下指标：借款目的（如个人消费）、借款人背景（如学历）、在其他机构获得的授信情况（如在商业银行获得的最大贷款额度，该指标与宜人贷的信用评分正相关）、信用卡使用和还款模式（如信用卡使用频率）、、地理位置（借款人所在的省或城市，在宜人贷认为其面临激烈市场竞争的地区的借款人的信用评分较低）、工作稳定性（工作时长）和网购习惯（最近网购平均金额，该指标与宜人贷信用评分正相关）。
宜人贷将贷款按照借款人信用风险的大小依次分为A、B、C、D四种等级，还设定了各等级的最低标准（详见下表）。
一开始，宜人贷只帮助A等借款人获得贷款。后来，为了提高风险定价水平，宜人贷提高了A等借款人的最低标准，并在2014年第四季度开始帮助B等和D等借款人获得贷款，在2015年第一季度开始帮助D等借款人获得贷款。公开资料显示，D类贷款占据了宜人贷2016年第一季度的84%。
那么，这些贷款的表现如何？
从上图可以看出，2013年宜人贷只发放了A类贷款，3个月以上贷款净坏账率（以下简称坏账率）为9%。2014年，A类贷款的坏账率骤降至4.6%，这一数字在2015年又降至2.4%。2015年，B类贷款的坏账率从2014年的4.4%降低到了1.3%，而信用状况最差的D类贷款的坏账率为2014年5.8%降低到了1.4%。
可以看出，宜人贷的贷款坏账率逐年降低，2015底总不良贷款率仅为1.5%，低于银监会2月15日发布的2015年第四季度我国商业银行不良贷款率1.67%。这能否说明宜人贷的风控水平相当高？
根据零壹研究院数据中心的统计，宜人贷的平均借款期限为992天，宜人贷平台上的部分贷款或尚未经过完整信贷周期的考验，风险尚未充分暴露，目前难以评估其风控水平。
有评论质疑上表中宜人贷有操纵数据的嫌疑。笔者认为，评估坏账率的高低不只要看其贷款的信用等级，还要看当前发放的贷款额，也就是坏账率的分母。从下表可以看出，2014和2015年宜人贷的促成的贷款发放量增速在三位数以上，其坏账率的降低与此有一定关系。
结语
当我们在炒股时，炒的是什么？笔者认为是对股价的预期。如果我们预期宜人贷股价会涨，我们显然会买入，以获取收益。
短期来看，宜人贷的当前买家或许认为其股价会在季报发布之后继续涨所以才买入。
长期来看，笔者认为，对于一个在征信体系不完善的地区发展的网贷平台来说，做了较为充分的信息披露时投资人也难以判断借款人的信用状况，因此，支撑其股价上涨的重要因素是平台自身良好的风控水平。
声明：作者不持有宜人贷和Lending Club股票，与宜人贷和Lending Club均没有直接经济利益。本文不构成投资建议。
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